我们认为工业互联网将会是贯穿18 年计算机行业的投资主线，而用友无疑是国家工业互联网建设的重要参与者和关键一环。

同时，作为ERP、云服务的龙头企业，在此时点用友主动拥抱变化，推出精智平台，提供企业转型升级全套解决方案，全面赋能工业企业成长。

工业互联网风口将至，用友为工信部唯一推荐的软件平台：17年12 月政治局就大数据进行第二次集体学习，为18 年工业互联网提供顶层设计，提出数字经济与实体经济结合，工业互联网呼声渐起；工信部发布工信部智能制造系统解决方案提供商，用友入选；18 年1 月工业互联网峰会召开，多部委参加，用友做专题汇报。

用友投资亮点：
1、中国工业互联网龙头，精智工业云全面赋能制造业。

公司2017 年发布精智用友工业互联网平台。作为软件商转型工业互联网平台的领跑者，公司率先布局工业互联网平台，打造智能制造一体化解决方案。用友工业互联网平台以“智能工厂+智慧管理”双维度赋能工业企业，具备个性化定制、网络化协同和设计制造一体化三大内核，工业互联能力非常突出，且具备显著的禀赋优势与先发优势。伴随用友云与浙江、湖北两省经信委和江西省政府达成合作，政府合作项目正加速落地，用友工业互联网平台将全面赋能中国工业企业。

2018 将是用友生态化发展的元年。随着工业互联网子公司的成立和“鲲鹏计划”、与华为云百度云合作计划的发布，公司将以“企业+伙伴+用友”的模式打造工业互联网创新生态圈。

2、中国ERP 软件龙头，软件业务支撑公司业绩。

用友网络在2016 年占据近40%的国产ERP 市场份额，在国内ERP 市场优势十分明显。受益经济复苏和劳动力成本提高带来的企业信息化建设投入加速，我国企业管理软件行业需求回暖，公司的软件业务有望保持稳定增长，现金牛地位进一步巩固，在未来较长的时间内为公司业绩给予支撑。

3、Data 时代挖掘工业数据，发力供应链金融业务。

软件商向金融服务商转身，多方位布局金融服务产业。公司在金融产业领域逐步开展了支付业务、互联网投融资信息服务业务、供应链金融服务。随着公司金融服务业务实现高速增长，三大主营中金融服务部分的战略布局已初步完成。

延伸数据价值，供应链金融将成为用友金融服务的核心。作为企业信息化服务龙头，用友坐拥海量企业级数据，发展供应链金融具备先天优势，未来有望演化成用友的新利润增长点。

完善用友企业服务版图，实现产业生态与金融生态相结合。用友供应链金融服务完善了用友网络现有的企业服务版图，可进一步提升企业对于用友企业服务与云服务生态圈的使用黏性。

此外，用友供应链金融有望加速产业生态与金融生态的融合，创造制造业升级转型中的新价值。

4、用友三层次挖掘软件业务增长潜力：
1 把握软件国产化大势，积极抢抓高端软件市场份额；2 升级中端业务体系，持续改进经营效益，优化人员结构；3 耕耘低端市场，发掘海量小微企业信息化需求。

5、用友U8 cloud 与金蝶K/3 cloud 对比：
用友U8 cloud 专注于提供整体的云应用解决方案，打开了成长型企业SaaS 的增量市场，从云业务发展弹性来看，未来2-3 年用友的性价比要比金蝶更大，后发制人优势显著。

盈利预测：
我们认为用友作为工业互联网四大类参与企业中的软件企业类龙头公司，未来有望充分受益工业互联网政策以及订单落地，具有很好的投资价值。

我们认为用友ERP 业务的优势地位将得到保持，随着行业复苏及国产化浪潮，预计用友ERP 业务将保持20%稳定增长，同时费用率也将得到控制，现金牛地位进一步巩固。

其次，我们认为用友云服务业务或将在18 年达到10 亿营收规模，实现盈亏平衡，19 年开始进入大规模收获期。

金融业务保持稳步上涨，供应链金融项目尚在培育期，支付业务与友金所业务已迈入快速增长阶段，2018 年金融服务业务整体有望实现翻倍成长。

预计公司营业收入17-19 年将达到63.30、82.00、119.94 亿元，归母净利润3.83、7.43、12.44 亿元，对应EPS 为0.26、0.51、0.85 元，对应PE 为137.96、71.07、42.45 倍，给予“推荐”评级。